Cementos Argos y Summit Materials: Una Fusión Estratégica en el Mundo de la Construcción en Estados Unidos

Por: Andrés Alfaro, Valeri Merheg, Felipe Díaz

En este artículo, los miembros del Semillero presentan la reciente fusión entre Summit Materials y Cementos Argos, a fin de abrir la puerta de esta última en el mercado colombiano. En primer lugar, ofrecen un contexto de las empresas y del acuerdo al que llegaron Summit Materials con la filial norteamericana de Cementos Argos, resaltando su importancia para esta última. Luego, se enfocan la propuesta de valor que representa esta transacción para Argos dentro del mercado estadounidense y de manera interna en la empresa por su naturaleza de integración vertical. Para terminar, analizan las ventajas que acuerdo privados como este ofrecen a las empresas para cerrar la brecha entre el valor público de acciones y su valor real.

Cementos Argos, la empresa cementera controlada por el Grupo Argos, ha sorprendido al mercado de construcción en Estados Unidos con un anuncio que promete redefinir su participación en la industria. La compañía reveló una combinación de activos con Summit Materials que dará lugar a la consolidación de la cuarta empresa de materiales de construcción más grande de Estados Unidos con una valoración estimada en US$9.000 millones. 

La transacción contempla un cierre previsto para el primer semestre de 2024, siempre y cuando se cumplan las aprobaciones regulatorias pertinentes y las condiciones de cierre pactadas. Este anuncio señala un emocionante capítulo en la industria de la construcción de Estados Unidos y plantea preguntas sobre el impacto que esta fusión tendrá en el mercado y en el panorama global de la construcción. A medida que Cementos Argos y Summit Materials se preparan para este paso adelante, queda por verse cómo esta asociación afectará el rumbo de la compañía colombiana.

1. Contexto.

Cementos Argos es una organización multinacional, con más de 80 años, productora y comercializadora de cemento y concreto. Esta es actualmente una de las empresas líder en el mercado de cemento y concreto en Colombia. Asimismo, su presencia se extiende también a los Estados Unidos, Honduras, Panamá, Puerto rico y otros países del continente Americano, consolidando su presencia en una totalidad de 17 países. Cementos Argos North America es una empresa del Grupo Argos, un holding colombiano con inversiones en el sector de la infraestructura, el cemento y el mercado energético.

 Por otro lado, Summit Materials es una empresa estadounidense listada en la Bolsa de valores de Nueva York desde 2015. Es una empresa que se dedica a la producción y suministro de materiales de construcción, incluyendo agregados, cemento, concreto premezclado y asfalto. Asimismo, ofrece servicios de pavimentación, construcción, entre otros. Summit Materials opera en 22 estados de los Estados Unidos y en la Columbia Británica en Canadá.

El 7 de septiembre de 2023 se anunció que la empresa Summit Materials entró en un acuerdo definitivo con Cementos Argos en virtud del cual Summit Materials se fusionará con Argos North America, la filial de Cementos Argos que administra sus operaciones en Estados Unidos. En virtud de este acuerdo definitivo, Cementos Argos y Summit Materials fusionarán sus operaciones en mercado americano para en conjunto posicionar una plataforma líder en la industria de materiales de construcción. El negocio reviste un interés particular para la cementera colombiana Cementos Argos, ya que le otorgará una participación significativa del 31% en Summit Materials. La transacción se llevará a cabo mediante un paquete de pago que comprende acciones de Summit Materials, valoradas en cerca de US$2.000 millones, así como un desembolso en efectivo de aproximadamente US$1.200 millones, sujeto a ajustes de cierre. De este modo, Argos North America alcanza una valorización de aproximadamente $3.200 millones de dólares, de acuerdo con el precio de cierre de las acciones de Summit en US$36.00 al 6 de septiembre de 2023. Como resultado, Cementos Argos poseerá aproximadamente el 31% de la compañía combinada al cierre de la transacción. 

2. La propuesta de valor.

El Grupo Argos ha consolidado la presencia de su empresa subsidiaria, Cementos Argos S.A, en el mercado estadounidense desde el año 2005, a través de la filial Argos North America, con una serie de adquisiciones de activos y empresas en el país norteamericano. De este plan de expansión, Cementos Argos se logró posicionar con fuerza en el mercado estadounidense, contando, a la fecha, con cuatro plantas de cemento, dos estaciones de molienda, 140 plantas de concreto, ocho puertos marítimos y diez terminales terrestres [1].

Con la fusión, Cementos Argos, más allá de su crecimiento en el mercado, demuestra su intención de continuar integrando su cadena de producción verticalmente, lo que le permite consolidar un modelo de negocios autosuficiente [2]. En efecto, la fusión le permitirá a Argos disponer de todos los niveles de la cadena de producción para la elaboración del cemento y del concreto, como a continuación se detalla, y que en suma le ahorrarían grandes costos y dependencia de terceros. Además, el negocio le permitirá competir con otras grandes cementeras en el mercado estadounidense, ya que la empresa consolidada se convertiría en la cuarta compañía de cemento más grande del país y la sexta en agregados, con ingresos combinados de más de 4.000 millones de dólares.

Dicho esto, conviene preguntarse: ¿Cuáles son los beneficios de un modelo autosuficiente y de apostarle a una integración vertical? En el ámbito de los negocios, que una compañía logre ejecutar una integración vertical puede llevar a numerosas ventajas; menor dependencia de importaciones y/o compañías externas; reducción de costos en la adquisición de materias primas; mejor coordinación entre toda la cadena de producción; mayores barreras de entrada para competidores que ingresen al mercado; entre otras. Sin embargo, también se trata de una movida arriesgada, pues podría derivar en ineficiencias en la misma cadena de suministro, e imponer mayor rigidez a la estrategia de la compañía en el mercado [3].

Sin embargo, este tipo de negocios no son nuevos para el Grupo Argos, quien ha adoptado esta estrategia de integración vertical desde hace algunos años. En efecto, la compañía ha priorizado la necesidad de controlar la mayor parte de su cadena de suministro, sea a través de adquisiciones estratégicas, o de socios de confianza [4]. Al respecto, cabe resaltar la estrategia que explicó el entonces presidente de Cementos Argos, José Alberto Vélez, frente a las adquisiciones que se habían realizado hasta el año 2011 en Estados Unidos: “definimos que era muy importante para Argos tener una integración vertical, es decir, contar con minas de agregados y con plantas de cemento” [5]. De este modo, además de asegurar la disponibilidad de recursos, Argos también ha asegurado la accesibilidad al transporte, otro factor clave para una integración vertical exitosa. En efecto, como se mencionó anteriormente, Argos cuenta con 8 puertos marítimos y una flota propia de camiones y embarcaciones para movilizarse por todo el país [6]. De tal forma, la compañía ha logrado, a través de adquisiciones de activos y compañías, integrar su cadena de suministro, y de este modo, generar una mayor rentabilidad en la cadena de producción.

Evaluando entonces los detalles hasta ahora revelados de la fusión, resulta clara la apuesta de Argos. Por un lado, Summit Materials aporta en el negocio 217 minas de agregados, 2 plantas de cemento ubicadas sobre el río Mississippi y 84 plantas de concreto. Así, Argos adquiere un componente de suma importancia en su cadena de producción y del que actualmente carecen: los agregados. Estos son en esencia la materia prima necesaria para formar el concreto, y en Estados Unidos la compañía no cuenta con suficientes minas para ser autosuficiente en la extracción de la materia prima, y mucho menos para venderlos como negocio aparte, como si lo hace en Colombia. Así lo manifestó el actual presidente de Cementos Argos, Juan Esteban Calle: “Además, (Summit Materials Inc.) tiene una línea de negocios que no tenemos, que nos estaba haciendo falta en el portafolio y que siempre habíamos querido tener: los agregados” [7].

Al analizar la operación de Summit Materials, según los activos que van a aportar a la nueva empresa resultante de la fusión, destaca la falta de redes de distribución, tales como puertos y terminales. Tal y como fue mencionado anteriormente, Argos cuenta con dicha infraestructura estratégica convirtiéndose en un aliado de gran valor. En este contexto, Summit Materials Inc lograría integrar a su operación las redes de distribución con las que cuenta Cementos Argos, y que tendrían como resultado, en suma: “la importación competitiva de materiales de construcción para atender mejor a los clientes, complementando la capacidad doméstica de producción” [8].

3. Las ventajas de los acuerdos privados.

Desde noviembre de 2021, el empresario caleño, Jaime Gilinski, ha lanzado hasta siete OPA por el GEA, específicamente tres por Grupo Nutresa, tres por Grupo Sura y una por Argos, la cual se declaró desierta. Desde entonces, el mercado de valores colombiano volvió a ser considerado como una plataforma dinámica en materia de transacciones corporativas.

Sin embargo, el presente de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) viene de capa caída en los últimos meses. El índice MSCI Colcap, que representa los cambios en los precios de las acciones más negociadas en la Bolsa de Valores de Colombia, ha experimentado una disminución del 18,5% en lo que va del año y se encuentra al borde de caer por debajo de los 1.000 puntos. De forma habitual, el mercado colombiano de valores ha cerrado sus jornadas con pérdidas, mostrando fuertes descensos en la mayoría de los índices. Esto podría llevar a Colombia a ser reevaluada en su clasificación internacional, pasando de mercado emergente a uno de frontera, un riesgo que ha ido en aumento en años recientes, principalmente debido a la disminución en la liquidez y en el número de empresas emisoras [9]. Este panorama afecta a las empresas listadas en bolsa, en la medida en que sus acciones pierden valor en el mercado, lo cual no siempre está ligado a una devaluación del valor fundamental de las acciones.

La reciente transacción de Argos demuestra los contrastes de la valorización de las empresas en el mercado público y aquella que otorgan los mercados privados. Según el acuerdo con Summit, Argos North América se encuentra valorada en US$3.200 millones, lo cual supera la valorización total de Cementos Argos en el mercado colombiano. Es decir, se alcanza una valoración privada de la filial del grupo, por encima del valor del conglomerado empresarial. Dicha discordia no representa un fenómeno desconocido para las empresas, ya que Argos desde hace un tiempo implementó un programa denominado “Share Price Recover Initiative” (SPRINT) con el fin de cerrar la brecha entre el precio que está reflejando la acción en la BVC y su valor fundamental [10].

En este contexto, el mercado público colombiano demuestra ser un ambiente próspero para potenciales compradores. Posibles adquirentes de empresas listadas en bolsa, tienen la posibilidad de lanzarse por la toma de estas a un precio descontado por la baja liquidez y dinamismo del mercado. Asimismo, aquellas empresas listadas se someten al riesgo de OPAs hostiles que busquen aprovechar la asimetría entre el valor de bolsa y el valor fundamental de sus acciones.

Sin duda alguna, Argos ha dado un ejemplo al mercado de cómo hacer uso de las fusiones y adquisiciones para recuperar el valor de su acción y valorar adecuadamente sus activos.

4. Conclusiones

 La fusión entre Cementos Argos y Summit Materials representa un hito significativo en la industria de la construcción en Estados Unidos. Esta colaboración estratégica, que dará lugar a la cuarta empresa de materiales de construcción más grande de origen estadounidense con una valoración estimada de US$9.000 millones, demuestra la ambición y visión de Cementos Argos por consolidarse como un líder en la cadena de producción vertical en este mercado. 

El acuerdo permitirá a Cementos Argos obtener una generosa mezcla de participación en la nueva empresa y una significativa cantidad de liquidez, fortaleciendo a la vez su presencia en el mercado de Estados Unidos y abriendo la puerta a una mayor integración vertical de sus operaciones. Este enfoque en la integración vertical no solo reduce la dependencia de importaciones y aumenta la eficiencia en la cadena de suministro, sino que también posiciona a Argos como un jugador destacado en la industria cementera de Estados Unidos.

Por último, Cementos Argos ha demostrado cómo las fusiones y adquisiciones estratégicas pueden ser utilizadas para cerrar la brecha entre el valor público de sus acciones y su valor fundamental, logrando tasar adecuadamente sus activos. La fusión con Summit Materials es un testimonio de su compromiso por fortalecer su posición en el mercado estadounidense y avanzar hacia una mayor autosuficiencia en la cadena de producción. Esta transacción representa un paso audaz hacia el futuro, no solo para las empresas involucradas, sino también para la industria de la construcción en Estados Unidos.

[1] Argos. (2023). Cementos Argos ha acordado combinar sus operaciones en Estados Unidos con Summit Materials para consolidar una plataforma líder de materiales de construcción con escala nacional. Recuperado de: https://argos.co/cementos-argos-ha-acordado-combinar-sus-operaciones-en-estados-unidos-con-summit-materials-para-consolidar-una-plataforma-lider-de-materiales-de-construccion-con-escala-nacional/

[2] Cuando dos empresas se fusionan, pueden hacerlo de dos formas: horizontal y/o vertical. La primera consiste en la fusión de dos compañías que hacen parte de una misma industria o mercado, siendo normalmente compañías competidoras que buscan abarcar una mayor cuota de mercado al fusionarse y terminar con la competencia recíproca. La segunda, por otro lado, consiste en la fusión de empresas que hacen parte de una misma cadena de producción en diferentes niveles. Lo anterior, con el fin de disminuir costos y construir un modelo de autosuficiencia (Cámara de Comercio de Medellín. 2023. Revista Foro del Jurista edición 42, pg. 105).

[3] Harvard Business Review. (1983).  Is Vertical Integration Profitable?. Harvard Business Review Magazine, 1983.

[4] Londoño Ávila, A. (2012). Internacionalización de la empresa colombiana Cementos Argos: una mirada desde diferentes teorías, pg. 34. En: Revista de Negocios Internacionales, Universidad EAFIT, Vol. 5, 2012.

[5] López, D. (2011). Una estrategia de diversificación bien definida. En: Revista Semana.

[6] Londoño Ávila, A. (2012). Internacionalización de la empresa colombiana Cementos Argos: una mirada desde diferentes teorías, pg. 37. En: Revista de Negocios Internacionales, Universidad EAFIT, Vol. 5, 2012.

[7] Revista Semana. (2023). Una apuesta visionaria para que el cemento colombiano crezca en Estados Unidos.

[8] Argos. (2023). Cementos Argos ha acordado combinar sus operaciones en Estados Unidos con Summit Materials para consolidar una plataforma líder de materiales de construcción con escala nacional. Recuperado de: https://argos.co/cementos-argos-ha-acordado-combinar-sus-operaciones-en-estados-unidos-con-summit-materials-para-consolidar-una-plataforma-lider-de-materiales-de-construccion-con-escala-nacional/

[9] La República. “La Bolsa de Valores de Colombia ha retrocedido en tamaño en emisores y en liquidez.” Recuperado 5 de octubre, 2023. https://www.larepublica.co/finanzas/la-bolsa-de-valores-de-colombia-ha-retrocedido-en-tamano-en-emisores-y-en-liquidez-3697937.

[10] El artículo 'Cementos Argos Planea Aumento de Dividendos a Accionistas y Recompra de Acciones', publicado en Bloomberg Línea, informa sobre los planes de Cementos Argos para recuperar el valor de su acción. (https://www.bloomberglinea.com/2023/02/21/cementos-argos-planea-aumento-de-dividendos-a-accionistas-y-recompra-de-acciones/)."